【凯聪价值100指数】

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

本周大盘收出大阴线，上证指数周五盘中跌破3400点，中小创更是连续出现百股跌停的暴跌场面，市场恐慌情绪蔓延。许多个股出现闪崩，甚至一些大盘蓝筹也出现急速下跌甚至打至跌停的场面，这种情况一是恐慌情绪导致散户集中卖出，中小创个股出现瞬间流动性枯竭。二是由于一些机构整体调仓获利了结，机构重仓的蓝筹股也因此出现“断头杀”的情况。而三大指数还是上证50表现更为坚挺，权重股的属性使得它不会在短期内出现流动性枯竭导致的情况，本周上证50和中证500的大小盘差甚至一度达到6%~7%，这是很不同寻常的市场结构性失衡。此轮市场大跌的其中一个原因自然是在连续上涨后的集体回调，包括机构获利较多个股的调仓换股。而另一个重要的原因就是资管计划的去杠杆，在消息面的触发就是万科独立董事最近“上书”证监会的关于要求宝能资管计划清盘的一纸诉状。其实此轮市场快速上涨其中肯定是有机构资管计划加杠杆的因素，不然以目前的市场资金保有量和蓝筹如此的上涨幅度是不容易解释通的。而乐视的连续跌停和其他中小创个股的不良示范效应，显示出了触及股权质押平仓线被强平的风险，资管计划去杠杆的预期导致市场恐慌情绪蔓延，并进而导致了中小创个股的流动性衰竭和闪崩。因此应对此轮的市场大幅调整首先要控制好仓位，目前投资考虑的第一要素应当是流动性，一定要选择盘子大业绩有支持的蓝筹，应对市场流动性下降带来的连锁效应，一个明显的例子就是大盘券商的稳定性和次新券商出现跌停的情况。后续还是要看监管政策对于去杠杆方面的相关消息，政策的松紧程度对市场情绪的影响还是比较大的，节前最后两个交易周以谨慎为先。

利率市场

本周中债国债收益率曲线短端下跌、长端略有下跌，1年期下跌7.98bp，10年期下跌3.69bp。本周中债企业债收益率曲线短端下跌，长端略有下跌，1年期下跌11.49bp，10年期下跌3.51bp。货币市场中，GC001利差为-17.5bp，GC007利差为-75bp。

上周公开市场操作方面，回笼量为7600亿，净回笼量为7600亿。

从调研来看，1月信贷投放可能高于近年均值，但低于去年水平，因贷款重定价仍在持续，银行会避免如去年一样过早投放。此外，非标的收缩可能带动今年贷款投放上量，但1月份幅度有限。近期人民币升值，过6.4关口，外汇占款回升，会给债市带来低成本、普适的流动性，但外汇占款增加的幅度可能不会太大。今年春节前流动性安排基本有保障，当前属于一季度相对宽松期，对波段交易较有利。尤其是短久期利率债阶段性反弹，值得关注。继续维持前期观点，短期可能会维持弱势震荡格局。

未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前的债市调整看起来有些“超调”，下一关键位置可能是4.0，收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

本周国内大宗商品，整体维持震荡走势，大部分板块震荡小跌，其中能源化工板块跌幅较大。

黑色系品种本周小幅收涨。钢铁方面，现货成交近两周来萎缩严重，加之上周钢厂库存大幅降低，社会库存预计会有大幅增加。不过31日有市场传闻，河北计划将采暖季限产延长至5月15日，此消息未证实，但在情绪上对期价有一定支撑。短期市场焦点还是在于宏观和微观的分歧，宏观来看无近忧但有远虑。焦炭方面，焦煤供应与运输偏紧。焦化厂生产被压制，焦煤需求受限。钢厂焦化厂仍以消化原料库存为主。因此焦煤现货稳定，期货价格被动跟随焦炭，做多焦化利润资金离场对焦煤价格有支撑。期货价格震荡为主，趋势行情未现，继续关注结构性行情的机会。

能源化工方面，短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。

总体来看，目前国内商品主要矛盾并不突出，中短期行情驱动不一样，月间和品种间走势有一定分化，结构性行情或将持续。

期权市场

本周50ETF小幅震荡，周累积跌幅0.82%，振幅达到4.13%。值得注意的是，本周大盘板块分化极为明显，中证500指数本周跌5.93%，最大跌幅超过8%。

成交量方面，本周期权成交量有所下降，日均成交量约为100万张。1月全月总成交量为2843万张，创历史新高，1月整体市场行情较大，波动率冲高回落，期权市场交易频繁，成交量明显上升。

50ETF小幅回落，隐含波动率也随之下降。截至周五收盘，中国波指（000188.CSI）收至17.03%，较上周下跌将近一个百分点。50ETF近一个月实际波动率也稳定在12%左右。波动率短期暴涨的情况不会维持，临近春节假日，后期市场交易量可能会略有下降，隐含波动率也会随着市场的逐渐平稳而稳定下跌。

国外宏观方面

本周市场波动较大，债券收益率继续大幅上行，触发市场risk off情绪，股市市场冲高回落，创下近期最大跌幅。

本周三美联储结束为期两天货币政策会议，维持联邦基金利率目标区间在1.25%-1.50%不变。美联储表示，由于就业市场、家庭支出和资本投资稳健增长，预计经济将在2018年适度扩张，就业市场继续保持强劲。美联储政策声明发布后，美元上涨后回落，美元创三年最大单月跌幅。耶伦的任期将在本周晚些时候结束，接任的鲍威尔一直以来都支持耶伦的渐进方式。市场广泛预期联邦公开市场委员会下一次会议将实施2015年下半年以来的第六次加息。在联邦公开市场委员会周三维持利率不变并表示“经济状况将以一种支持逐步提高联邦基金利率的方式发展”之后，联邦基金利率期货价格显示3月份加息概率达到93%。这个概率周二为87%。经济数据方面，非农就业数据继续表现超预期，特别是薪资增长同比大幅走好，经济数据良好叠加债券利率持续大幅上行，市场情绪短期达到一个零界点对股票和商品市场施加了较大压力，通胀和货币政策收紧预期持续走强，短期资产价格波动或会较大。欧洲方面，近期公布的经济数据例如PMI继续表现较好，全球市场无风险利率同步大幅上行。

近期走势符合我们之前的担忧，随着无风险利率的大幅上行短期对于资产价格压力较大，形成了股债双跌的局面，短期波动放大之后或回归平静，后期走势还是取决于经济基本面的综合情况以及相应的货币政策选择。

近期市场特别是美国方面，利好较多风险情绪向好，但是后市短期继续超预期的可能性不大。虽然欧美主要国家货币政策全面释放明确收紧的信号，但普遍反映对通胀水平表示担忧，所以后期的风险点在于通胀水平超预期，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况，市场会回归于基本面，重点关注明年通胀的情况。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）