【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，本周大盘收跌-1.3%为近几个月跌幅较大的一个交易周，且在周一开盘市场出现了快速下挫，恐慌情绪蔓延，但随后中字头拉升维持指数。周五同样出现了三大股指持续下挫，最后半小时大盘在触及60日线和3350点后由银行股逆势拉升。本周大盘在一头一尾两天收出了两根长下影线。从市场表现来看创业板和中证500延续下跌，而权重指数上证50和沪深300跌幅并不明显，市场在触及关键均线出现反弹可以看成是积极的信号。本周两次“无形的手”出现护盘，可以感觉到背后在3300点有一定的支撑力量，表明维持指数点位的鲜明态度。从市场结构来看，本周赚钱效应一般，题材方面唯有芯片概念和次新股较为活跃，目前来看IPO发审在逐步趋严，短期对于次新股来说是一个机会。随着特斯拉CEO表示近几年不会在中国大规模投资，特朗普访华概念中的特斯拉建厂炒作已经被证伪，板块出现暴跌。目前来看市场氛围不是很好，一些大资金还是在防守板块医药和白酒上做文章，但是短期还是可以关注市场对特朗普访华概念余下的分支进一步挖掘，包括高铁、自由港、核电等，目前是一个可以关注的时间窗口。另外值得关注的是券商板块近几周已经跌幅很深，相对其他大金融蓝筹来说较为弱势，可以持续关注券商板块是否出现止跌企稳迹象，因为历史上几乎所有的大行情都离不开券商的发力。外盘方面港股和美股均稳中有升，目前来说A股的风险均来自内生风险。在三季报发布期间，市场行情越是弱则闪光点越突出，还是要寻找有业绩支撑的绩优股，关注出现业绩大增，增持个股和板块，在弱势行情中的风险收益比较为可观。

总体来看市场的上涨逻辑没有变，依然是追逐可预期的高业绩、低估值白马股。短期外盘走势跟A股相关性不高，继续维持乐观看法。淡化指数和风格，聚焦个股均衡置，关注估值和增长匹配的消费白马，以及真正优秀有业绩的内生成长股，一切业绩为王。

利率方面

利率市场本周区间震荡，波动较大，10y国债收益率波动中区在3.90%附近，曲线继续维持平坦。具体用11月3日曲线与10月27日曲线相比较，1年期国债收益率上升5.66bp，10年期国债收益率上升5.50bp。中债企业债收益率曲线（AA+）一年以下变化不大，长端上升，1年期收益率上升8.04bp，10年期收益率上升7.58bp。公开市场操作方面，央行10月28日至11月3日投放10940亿，回笼10070亿，净投放870亿元。GC001上涨至本周二后开始下跌，经历了资金面收紧到资金面好转的变化，市场上回购利率多数下跌。

从整体观察，国债指数从上周四下跌，一直到本周三才有企稳。国债期货周二便开始反弹，后半周在波动中逐渐上涨。国债收益率周三到达高点，中国10年期国债最高达2014年10月以来最高，5年期国债收益率同样创3年新高，后半周的波动不再达到之前高点。

我们认为此次债市的连日下跌的根本原因是因市场情绪脆弱而出现的超调，因此这种超调短期内会对债券市场造成冲击，未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前的债市调整看起来有些“超调”，下一关键位置可能是4.0，收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

本周国内大宗商品继续大幅震荡，整体盘面有所企稳，说明了目前时点和价位市场分歧巨大，整体演绎结构性行情，从板块来看黑色工业品板块依旧是整个市场的焦点。

具体来看，黑色板块本周震荡调整，目前黑色工业品依旧是整体大宗商品的龙头和风向标，指引商品的整体走势。钢材原料价格仍然表现低迷，以及钢厂高盈利状态使得短期供给收缩不及预期，钢价回调压力加大，期现价差难以扭转钢市悲观预期。不过短期社会库存仍有下降趋势，短期螺纹期价跌幅过大，使得期价反弹动能仍存。铁矿石方面，当前钢厂库存处于较低水平，存在较高的补库空间。库存处于相对高位是抑制补库需求的制约因素。四季度若港口库存能够进一步消化，产业链提前补库的可能性就大幅增加,对于矿价形成支撑。接下来看焦煤，由于钢企提前限产使得原本采暖季钢企和焦企限产错峰的时间差影响减小，焦炭供需面承压，且钢企采购放缓下，焦企焦炭库存略有累积。不过随着环保限产加剧，预计焦化厂焦炭库存大幅累积可能性不大。由于钢厂持续打压焦炭采购价格，焦化企业原料采购热情减弱，加之焦化企业限产削弱焦煤需求，短期国内炼焦煤市场也将有所回落。总结来看短期市场焦点在于宏观和微观的分歧，宏观来看9月份经济短期数据回暖对市场信心有一定提振作用，但是未来仍有隐患担忧。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局体现，在行情必然是波动巨大。但是目前现货价格在供给端支撑下依旧坚挺，对于需求的担忧期货价格大幅下跌，期现价差扩大的情况下，价格继续大跌的可能性不大，我们依旧维持前期判断，继续关注基差修复的行情机会。

农产品方面，继续延续油强粕弱的局面。目前北美大豆进入收割期，庞大的供应量是美豆上方最主要的压力因素。另一方面，南美大豆播种期天气开局不太良好，造成南美大豆播种偏慢又给市场提供支撑。综合来看，预计美豆短期仍以震荡为主，缺乏趋势性行情，结构性还将持续。白糖持续反弹修复基差，目前基差基本修复，后期上涨动力或将减弱，继续观察。

有色金属方面，主要还是跟随外盘和风险情绪，上周有色重心上移，受镍价推动。受外盘影响，本周有色金属板块上涨品种居多，特别是镍价突破十万，创两年新高。由于伦敦交易所LME于本周宣布，最早将于18个月内推出硫酸镍期货合约，迎合目前电动车行业的发展，此举刺激了市场对硫酸镍的需求预期，同时引起了市场对未来镍板产能进一步压缩的期待，LME镍向上突12000美元/吨。由于长期镍价低迷，湿法冶炼中间品的供应相对短缺可能会制约未来硫酸镍产能。国内现货市场俄镍对金川镍的贴水有所扩大，现货市场货源充裕，特别是无锡盘现货供应较为充足，下游采购相对乏力。另外，印尼镍矿出口预估将增加，镍铁利润回升，因此短期走势需要密切关注。

期权方面

成交量方面，本周一50ETF冲高回落，期权成交量放大，当日成绩量为112万张，标的行情稳定后，期权成交量随之回落，日均成交量约为70万张。10月整月期权成交量为1242万张，其中认购成交量755万张，认沽期权成交量487万张。9月、10月较之前相比，期权成交量明显下降。7月、8月期权每月成交量约为1900万，近两月期权隐含波动率下降，成交量随之下降。  

中国波指（000188.CSI）本周持续走低，截止周五收盘，波指收至10.41%，处在半年来低位。11月平值期权（50ETF购11月2850）隐含波动率仅为8.23%，12月平值期权（50ETF购12月2850）隐含波动率为9.63%。较上周相比，波动率持续走低。50ETF期权近月及次近月合约较为活跃，下季及隔季合约流动性仍然较差。

国外宏观方面

本周延续近期的市场走势，风险情绪向好。美国方面，特朗普提名现任理事鲍威尔任美联储主席。消息公布后，美元美股涨，黄金和美债收益率跌。在政策上，鲍威尔被视为和耶伦政策最为接近的美联储理事之一，为美联储的政策带来延续性利好。不过，由于其共和党背景，他在放松对金融机构监管方面或许会比耶伦更激进。鲍威尔在一次演讲中谈及的五个监管重点，在不违反沃尔克规则的主要政策目标的情况下，有可能消除或放松实施条例。经济数据方面美国10月新增非农就业人数不及预期，修复前两月数值。10月薪资增长不及预期。美元指数、美国10年期国债收益率快速走低，黄金快速走高。欧洲方面，经济数据继续向好，英国央行虽然加息，但是对于通胀的担忧和未来加息预期的消退，英镑反而大幅下跌。后市目前市场关注的焦点仍是美联储新主席上任前后货币政策的预期差，结合近期美国税改超预期兑现可能性较低，美联储主席接班人鲍威尔货币政策保持连续性以及加息预期差三方面考虑，我们认为未来2-3个月美债收益率短期要大幅上移可能性较小，市场风险情绪会继续偏好，有利于资产价格的上涨。  

我们觉得近期市场特别是美国方面，利好较多，风险情绪向好。但是后市短期继续超预期的可能性不大。虽然欧美主要国家货币政策全面释放明确收紧的信号，但普遍反映对通胀水平表示担忧，所以后期的风险点在于通胀水平超预期，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况，市场会回归于基本面，重点关注明年通胀的情况。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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