【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【两周观点】

（9月25日-29日、十一假期）

股市方面

长假前最后一周大盘走势和预期一致，维持节前的缩量震荡下跌，在十九大召开之前不会有大的风险。节前市场成交低迷，大资金无心恋战，唯一的亮点就是5G概念，龙头股带领市场人气对整体盘面有所推动。整体来看，宏观经济短期内对市场的影响不大，节后大概率会延续之前的走势。从统计角度看，某券商的统计数据显示几大市场指数在2005至2016年间，十一节后的实际上涨概率占比为75%~86%。虽然长线的走势会依旧延续，但是需要关注的是十一期间的外围市场涨跌会影响A股的短线情绪，结合长假期间外盘走势来看，欧美股市特别是港股大涨，预计对A股有正面推动作用，但是从前期规律来看A股独立性较强，需要继续观察。

市场的上涨逻辑没有变，依然是追逐可预期的高业绩、低估值白马股，包括涨价概念行情也是如此，而优质权重创业板股票的表现也印证了市场逻辑。短期外盘走势跟A股相关性不高，继续维持乐观看法。淡化指数和风格，聚焦个股均衡置，关注估值和增长匹配的消费白马，以及真正优秀有业绩的内生成长股，一切业绩为王。

利率市场

本周继续震荡，10y国债收益率小幅回落至3.6下方，整体曲线依旧平坦。 资金面上，本周央行在公开市场上的操作以净回笼为主，投放3200亿，回笼6800亿，净回笼3600亿，有所收紧。另一方面，进入9月底后，季末与国庆中秋双节也在发挥影响，季末银行对非银机构减少资金融出，非银机构资金成本上升。在近期经济数据回落、房地产调控力度加大的背景下，市场对债市的预期更加乐观，非银机构的仓位和杠杆普遍上升，增加了融资需求，资金面趋紧，资金利率快速走高。值得一提的是，GC001在29号最高达到23.045%。 9月27日，国务院常务会议提出推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地，对单户授信500万元以下的小微企业贷款，用于个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营。创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持。但是定向降准并不意味着货币政策转向，目前国内经济总体稳定，外汇占款趋于均衡，短期内看不到全面降准的可能性。我们预计10y利率大概率波动区间在3.2-3.7之间。目前在于区间上游，我们认为这一位置相对均衡且短期风险市场反应充分，但同时考虑到目前的利率曲线和期限结构，10y国债即使反弹空间或有限，大概率呈现震荡格局。

国内大宗商品

节前由于流动性略差，市场波动较大，整体商品继续下跌。工业品先跌后涨，能源化工表现较差，农产品板块出现一定分化，有色金属表现最为抗跌，有望率先企稳反弹符合我们之前市场判断。具体来看，本周黑色在前半周普遍下跌，下半周在螺纹等强势品种带领下止跌反弹，目前黑色工业品依旧是整体大宗商品的龙头和风向标，指引商品的整体走势；短期宏观和微观有一定市场分歧，宏观来看经济短期数据引发市场担忧，但9月份数据回暖会对市场信息有一定提振作用。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局，体现在行情必然是波动巨大。目前现货价格在供给端支撑下依旧坚挺，对于需求的担忧期货价格大幅下跌，期现价差扩大的情况下价格继续大跌的可能性不大，短期更多受市场风险情绪影响。

农产品方面，本周USDA发布9月供需报告，上调单产至49.9，预估产量创历史新高，美豆增产格局基本确定，市场或现收割低点。不过美豆压榨数据超预期增长，支撑美豆价格，长期看，拉尼娜可能性增加，或导致南美大豆减产，从而缓解大豆供应压力。技术上，美豆近期反弹遇阻，料重回区间震荡。而油脂方面马棕10月进入减产周期，油脂中长期应该比粕类表现更强。

有色金属方面，微观矛盾相对不突出，盘面表现来看由于受益于前期涨幅较小近期表现抗跌，伴随外盘价格上涨有望率先企稳反弹，需要密切关注。

期权市场

本周50ETF期权9月合约到期，同时国庆长假临近，50ETF期权持仓量突破200万张，创历史新高。周四波动率创下2%的巨大跌幅。基于上证50ETF期权价格计算而成的中国波动率指数（iVX）近期加速下跌，周四更是一路跌至10.59%，接近4个月以来的低点。受标的资产窄幅振荡及波动率下跌双重影响，除个别实值认购外，其余期权全部下跌，最大跌幅达到54.29%。与隐含波动率类似，标的资产历史波动率也由前期12.12%下跌至11.51%左右。

综合来看，上证50ETF延续调整态势，目前依然位于60日均线上方运行，未来仍有较大上涨概率，短期临近假期应以防控风险为主。

国外宏观方面

风险情绪继续向好，欧美股市创阶段性新高，债券和贵金属下跌。

美国政策方面特朗普2018财年预算解决方案，其中包括税改调解措施达成阶段性协议，扭转之前悲观预期，提振市场风险情绪；经济数据方面，近期公布的耐用品订单和PMI数据等表现都不错。节日期间，周五晚公布的美国非农就业报告虽然美国9月非农就业人口意外下降3.3万人，为2010年来首次下降（可能主要受飓风影响），失业率骤降，但薪资增速大放异彩增长超出预期，时薪同比增速升至2.9%（市场更关注），创2016年12月来新高，加息概率反而上升，美元上涨，市场解读失业率和通胀已经不能阻止美联储的加息和货币政策的边际收紧，认为美国明确处在复苏的道路上，需要考虑的只是加息和缩表的节奏而已。美国拉斯维加斯的恐怖袭击伤亡重大，但是从资产价格表现来看对市场影响不大，目前市场的焦点还是在于货币政策方面。欧洲方面，经济数据表现略好，本周最大的消息面就是西班牙加泰罗尼亚独立公投，最早可能下周一举行宣布独立的议会会议，虽然这是一个国家地区性的事件，对于欧元区的整体影响不会太大，更多的影响看是否市场认为欧元区政局的不稳定性是欧洲经济复苏的隐患。德国方面，默克尔虽然当选为总理，但是市场目前比较担心如何组阁，极右翼另类选择党（AfD）进入联邦议会的投票权对于政府执政有何影响需要观察。亚洲方面，俄罗斯方面消息，朝鲜可能又会发射导弹最远射程会到美国西海岸，从资产价格表现来看避险资产有所抬头，基本收复非农数据出来以后的跌幅，继续关注。

我们觉得近期欧美债券利率的上行和股市的上涨，主要还是经济数据表现和风险事件对于全球市场预期差的影响，特别是美国方面，从前期对于特朗普上台之后政策的失望到近期开始出现一些好转迹象等等，而随着欧美主要国家货币政策开始释放明确收紧的信号，美债收益率上行压力会加大，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场来看重点都在于实体经济本身，市场会回归于基本面。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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